У Украины есть месяц, чтобы избежать дефолта-The Economist

Кредитование заемщика, находящегося в состоянии войны, сопряжено с риском

После того, как в апреле американские законодатели с опозданием одобрили пакет финансирования в размере 60 миллиардов долларов,  оружие у Украины не  закончится.

Со временем финансы государства также будут подкреплены планами «Большой семерки» , объявленными 13 июня, по использованию активов российского центрального банка, замороженных в западных финансовых институтах, для предоставления займа в размере еще 50 миллиардов долларов.

Проблема в том, что Украине грозит дефицит денежных средств , и  причем очень скоро.

В течение последних двух лет кредиторы Украины соглашались приостановить выплаты по обслуживанию долга. Отсрочка – как от государственных, так и от частных кредиторов – составляют 15%  ВВП в год. 

Действительно, если бы выплаты потребовались, они были бы вторыми по величине статьями расходов государства после обороны.

Теперь, однако, мораторий от частных иностранных держателей облигаций, включая французскую компанию Amundi и американскую  Pimco, истекает 1 августа.

Таким образом, у Украины есть месяц, чтобы избежать дефолта.

МВФ заинтересован в том, чтобы г-н Марченко договорился  о списании долга, но сделка кажется маловероятной.

Если Украина объявит дефолт, это будет отражать тревожное недоверие частных инвесторов к обязательствам Запада. В долгосрочной перспективе это может обернуться катастрофой для восстановления страны.

Лишь немногие реструктуризации проводились в разгар войны.

Страны идут на это, чтобы обеспечить доступ к финансовым рынкам, что требует управляемых долгов. Быстрая реструктуризация занимает месяцы, сложная — годы: кредиторы никогда не стремятся отказываться от претензий. Но Украина была закрыта для рынков капитала с начала войны, что означает отсутствие срочности в процедурах.

В июне г-н Марченко предложил кредиторам сделку, которая сокращала  бы текущую стоимость долга на 60%. Кредиторы холодно ответили, что считают 22% более разумным.

Украина отчаянно нуждается в фискальном пространстве.

В конце года соотношение ее долга к ВВП приблизится к 94% — высокий показатель для экономики  с ее непростой финансовой историей и размерами.

 Суммы, которые предоставляют союзники, впечатляют, но они поступают в виде артиллерии, танков и целевых средств, а не наличных.

Только 8 миллиардов долларов из недавнего американского пакета пойдут напрямую правительству Украины, что эквивалентно чуть более четверти годовых расходов Украины на социальные пособия, и даже это- в форме кредита. Евросоюз планирует предложить немного больше, но все равно только $38 млрд на три года.

Несмотря на то, что сумма, которую хочет получить Украина, довольно скромная — 12 млрд долларов в период с 2024 по 2027 год, — у страны нет свободных средств, чтобы выложить их, если она не будет предоставлена. По мнению МВФ, при такой радикальной реструктуризации, как та, которую Украина предложила, а держатели облигаций отвергли, страна сможет лишь сводить концы с концами. Со своей стороны, держатели облигаций сомневаются, что фонд может быть так уверен, тем более, что его анализ устарел на несколько месяцев.

В случае отсутствия сделки у Украины есть два варианта. 

Один из них заключается в том, чтобы договориться о продлении замораживания обслуживания долга, как это уже было сделано с официальными кредиторами, которые воздержатся от выплат до 2027 года. 

Другой — объявить дефолт.

Это может показаться радикальным, но на самом деле разница между сценариями невелика. В любом случае, украинские платежи не возобновятся.

Сдержанность частных инвесторов отражает не только финансовые перспективы Украины.

При обычной реструктуризации кредиторы делают ставку на экономические перспективы страны.

Кредитование заемщика, находящегося в состоянии войны, предполагает и вторую рискованную ставку: на то, что он победит. Как отмечает один из держателей облигаций, «должна существовать страна, которая сможет расплатиться в конце этого процесса». Многое зависит от степени поддержки Запада. Налогоплательщики могут устать отдавать миллиарды. Дональд Трамп, который скептически относится к выделяемым суммам, выглядит все более вероятным, что он вернется в Белый дом в ноябре. Обычные модели МФВ с трудом учитывают подобные факторы.

Держатели облигаций также скептически относятся к планам долгосрочного восстановления Украины в случае победы. 

Хотя союзники и МВФ утверждают, что реструктуризация сейчас позволит Украине вернуться на финансовые рынки, как только война закончится и ее союзники простят долги, инвесторы не уверены, что такой день когда-либо наступит. 

Скорее, они считают, что реструктуризация станет первой из многих попыток союзников Украины переложить финансовое бремя войны и стоимость восстановления с правительств на частный сектор.

Большая часть работ по восстановлению Украины, включая строительство базовой инфраструктуры, гражданских зданий, а также обучение людей для восстановления страны, никогда не принесет прибыли, и поэтому их должны взять на себя союзники страны.

Сложившаяся тупиковая ситуация вызывает тревогу: недоверие между ними и частными инвесторами замедлит прогресс.

Г-н Марченко был прав, напомнив коммерческим кредиторам Украины, что армия страны сильна лишь настолько, насколько сильна стоящая за ней экономика. Он также мог бы напомнить союзникам Украины, что экономика сильна лишь настолько, насколько сильна армия, поддерживающая ее существование.