Акценты  (по «мотивам» Заявления главы Центробанка России.

• «Предпринятые с июля шаги по повышению ключевой ставки — это ответ на реализацию инфляционных рисков, в том числе из-за влияния валютного курса».
• «Мы обновили макроэкономический прогноз и на его основе уточняем уровень ключевой ставки, который необходим для достижения цели по инфляции в 4% к концу следующего года».
• «В текущих условиях для возврата к цели потребуется продолжительный период жесткой денежно-кредитной политики».

Аргументы

Первое. Об инфляции.

• В июле мы наблюдали скачок в текущих темпах роста цен.
• В августе темпы немного снизились, но при этом ценовое давление все больше формировалось за счет устойчивых компонентов.
• Увеличение темпов роста цен происходило по широкому кругу товаров.
• Показатели базовой инфляции продолжали ускоряться.
• Значимый вклад в текущую инфляцию вносили товары, цена которых зависит от курса. Например, автомобили, одежда и обувь, техника и электроника.

Ослабление рубля отражает результат одновременного действия нескольких факторов.

•  Валютная выручка сократилась из-за значительного снижения стоимостных объемов экспорта в течение этого года.
• Одновременно вырос спрос на импорт. Во многом это отражение проинфляционного роста внутреннего спроса, который стал следствием стимулирующей бюджетной политики и сильного ускорения кредитования.
• Расширение рублевого спроса на импорт при ограниченном поступлении экспортной выручки привело к ослаблению рубля.

• Одновременно с этим в условиях не слишком высоких рублевых ставок граждане не так активно сберегали в рублях, а компании охотно брали рублевые кредиты, чтобы не расходовать валютную ликвидность.
• Дополнительный спрос на валюту формировался и через операции по финансовому счету. Например, теми компаниями, которые выкупают российские активы у иностранных владельцев. Это также оказывало давление на курс рубля.

Вопреки расхожему мнению, валютная структура экспортных расчетов сама по себе не оказывает значимого влияния на динамику курса. Даже если экспорт оплачивается в рублях, это в большинстве случаев означает, что покупатель предварительно купил эти рубли, а значит, продал валюту. Исключение составляют ситуации, когда в условиях относительно невысоких ставок иностранные компании, которые оплачивают рублями поставки российских товаров, предпочитают брать рубли в кредит, а не продавать валюту.

Несмотря на динамику и высокую волатильность курса в этом году, финансовые рынки работали в стандартном режиме, проблем с ликвидностью не возникало, поэтому мы не видели тогда и не видим сейчас рисков для финансовой стабильности.

Резкое движение курса само по себе не являлось таким риском. Однако оно привело к дополнительному повышению инфляции и инфляционных ожиданий. Именно для купирования этих факторов мы и повысили ключевую ставку.

Учитывая фактическое ускорение темпов роста цен, мы увеличили прогноз по инфляции на этот год до 6,0–7,0%. К концу следующего года под влиянием наших действий она вернется к целевому уровню и закрепится на нем.

Второе. Об экономике.

ВВП во втором квартале вырос на 4,9% год к году.

Такие высокие темпы роста отражают восстановление экономики после спада в прошлом году.

При этом, по оценкам, та часть экономики, которая ориентирована на внутренний спрос, в целом превысила уровень конца 2021 года.

Ожидается, что во втором полугодии темпы роста будут более умеренными. Это естественно после периода быстрого восстановительного роста.

Темпы роста экономики ограничиваются доступностью ресурсов, прежде всего трудовых.

Ситуация на рынке труда по-прежнему напряженная, особенно в трудоемких отраслях, в частности в металлургии, машиностроении, химической промышленности.

Прогноз роста ВВП на текущий год оставлен без изменений на уровне 1,5–2,5% с учетом позитивной динамики в первом полугодии и ожидаемого замедления во втором.

«На следующий год мы понизили верхнюю границу прогноза, рост ВВП составит 0,5–1,5%. В дальнейшем экономика перейдет к сбалансированным темпам роста, которые мы оцениваем в 1,5–2,5%.»,-Набиуллина.

Третье. О денежно-кредитных условиях.

«На финансовом рынке началась подстройка к ужесточению денежно-кредитной политики, но пока она недостаточно отразилась в ценовых условиях и практически не повлияла на динамику кредита. Сегодняшнее решение в том числе направлено на усиление и ускорение этой подстройки».

На депозитном рынке наблюдается переток средств населения с текущих счетов в срочные вклады.

Ожидается ускорения этого процесса благодаря дальнейшему повышению привлекательности рублевых сбережений.

Более медленная реакция кредитного рынка объясняется в основном лагами трансмиссии.

Во-первых, сейчас банки продолжают выдачу кредитов по заявкам, одобренным ранее.

Во-вторых, после ощутимого повышения ставки у заемщиков появилось желание запрыгнуть в последний вагон уходящего поезда и взять кредит сейчас, пока ставки не стали еще выше.

Факторы, которые ослабляют эффект от принимаемых ЦБ  решений.

• Повышенные инфляционные ожидания, которые уменьшают степень жесткости денежно-кредитных условий.

Заемщики сравнивают ставку по кредиту со своими ожиданиями по инфляции.

Если они прогнозируют, что инфляция долгое время будет высокой, и при этом рассчитывают на повышение номинальных доходов, во многих случаях они готовы брать кредиты по высоким ставкам в расчете на то, что инфляция обесценит их долг.

• Наличие масштабных льготных программ, прежде всего по ипотеке, поддерживает высокие темпы кредитования. И чтобы повышение ставки сработало в нужном масштабе, требуется повышать ее сильнее, чем если бы таких программ не было.

• Ожидания рынка. Некоторые участники ожидают повторения сценариев 2014 и 2022 годов, когда мы достаточно быстро перешли к смягчению денежно-кредитной политики. Но текущий цикл отличается от предыдущих. Прошлые эпизоды значительного повышения ставки во многом были связаны с рисками для финансовой стабильности. Когда эти риски уходили,  снижали ставку. В этот раз ситуация другая.

«Мы повысили ключевую ставку из-за реализации инфляционных рисков. И будем удерживать ее на высоких уровнях достаточно продолжительное время — до тех пор, пока не убедимся в устойчивом характере замедления инфляции»,- Набиуллина.

О кривой доходности ОФЗ.

«От нее ведется отсчет кредитных и депозитных ставок во всей экономике, поэтому она является для нас важным индикатором»,-Набиуллина.

«В периоды дезинфляции эта кривая, как правило, уплощается или даже становится инвертированной, то есть ставки на длинные сроки становятся ниже, чем на короткие. Такой наклон кривой указывает на формирование жестких денежно-кредитных условий, приводящих к замедлению инфляции.

После внеочередного повышения ставки и нашей коммуникации кривая ОФЗ стала почти плоской. Ключевой ставкой мы непосредственно влияем на короткий конец кривой.

Наше сегодняшнее решение позволит усилить ее наклон через рост ставок на короткие сроки. Это приведет к формированию таких темпов кредитования, которые согласуются с достижением цели по инфляции в следующем году».

Внешние условия.

Рост мировой экономики продолжает замедляться.

Более сдержанные темпы роста в зарубежных странах будут ограничивать повышение цен на товары российского экспорта.

Динамика физических объемов экспорта складывается ниже, чем предполагали в июле.

С учетом фактических данных снижен прогноз экспорта.

Принимая во внимание решение ОПЕК+, немного повысили прогноз цен на нефть на этот и следующий годы. Среднесрочный прогноз по нефти оставлен без изменений.

Прогноз по импорту также снижен.

В итоге счет текущих операций в дальнейшем будет повышаться по сравнению с минимумами третьего квартала этого года.

О рисках для прогноза.

«Их баланс по-прежнему смещен в сторону проинфляционных».

Особые опасения вызывает возможное закрепление инфляционных ожиданий на повышенном уровне, что создает вторичные эффекты для инфляции.

Сохраняются геополитические риски и вероятность более жесткого приземления мировой экономики, что может сказаться на спросе на российский экспорт и динамике валютного курса.

Остаются в поле зрения и факторы со стороны бюджетной политики.

О  перспективах политики Центробанка РФ

В базовом сценарии средняя за остаток текущего года ключевая ставка составит 13,0–13,6%, в следующем году — 11,5–12,5% годовых.

«Это подразумевает, что мы будем удерживать ключевую ставку на повышенном уровне в течение достаточно продолжительного времени, необходимого для устойчивого снижения инфляции и инфляционных ожиданий. Наша денежно-кредитная политика нацелена на возвращение инфляции к 4% к концу следующего года и ее закрепление на этом уровне»,-Набиуллина

Источник:  по материалам Заявления Председателя Банка России Эльвиры Набиуллиной

Ключевая (базовая) процентная ставка — минимальный процент, под который Банк России  выдает кредиты коммерческим банкам.

В свою очередь, получив такой кредит, коммерческие банки сами выдают кредиты компаниям и частным лицам уже под собственный процент, который выше процента ЦБ.

С конца июля 2020 года ключевая ставка ЦБ была на историческом минимуме — 4,25% — и держалась на таком уровне до марта 2021 года.

Цикл повышения начался 17 марта 2021 года, а 28 февраля 2022 года ставка была поднята до рекордных 20%.

На историческом максимуме ставка продержалась более месяца.

В апреле 2022 года Банк России снова перешел к снижению ставки и к сентябрю опустил ее до 7,5% годовых, а затем шесть заседаний подряд сохранял ставку на этом уровне.

По длительности сохранения ставки ЦБ поставил рекорд с 2015–2016 годов — тогда та находилась на одном уровне (11%) десять месяцев подряд.

В июле 2023 года регулятор начал новый цикл повышения ставки:

21 июля она была повышена до 8,5%;

15 августа внеплановое повышение прошло с широким шагом — сразу на 350 б.п., до 12%;

15 сентября ключевая ставка повышена еще на 100 б.п. — до 13%.

Рост и снижение ключевой ставки — что это значит

Ключевая ставка — это один из инструментов денежно-кредитной политики , который позволяет Центробанку контролировать курс рубля и влиять на экономику страны.

Низкая ставка означает, что деньги стоят дешево.

В результате компании и население активнее берут кредиты, бизнес, а с ним и экономика развиваются.

Негативным эффектом такой политики может стать рост инфляции — деньги стоят дешево, поэтому их становится много.

Последствия низкой ключевой ставки:
низкие ставки по кредитам;
низкие ставки по банковским депозитам;
рост экономики и производства;
рост покупательной способности;
рост инфляции.

Повышение ключевой ставки ЦБ, как правило, обусловлено желанием взять под контроль и снизить инфляцию. Однако вместе с тем высокая ставка несет и негативные последствия: покупательная способность населения и темпы развития экономики проседают.

Последствия высокой ключевой ставки:
высокие ставки по кредитам;
высокие ставки по банковским депозитам;
замедление экономики и производства;
снижение покупательной способности;
снижение инфляции.

Как ключевая ставка влияет на облигации
В первую очередь ключевая ставка влияет на рынок облигаций.

Причина в том, что государство или компании выпускают облигации тоже под процент, и этот процент также чуть выше, чем базовая процентная ставка.

Когда ЦБ снижает ставку, процент по облигациям снижается вместе с ней. Но те облигации, которые к тому моменту уже продаются на рынке, растут в цене, ведь их доходность выше, поскольку рассчитывалась на основании предыдущей процентной ставки.

Если же Центробанк ставку повышает, то старые облигации  дешевеют, потому что новые обеспечивают их владельцам бо́льшую доходность (растет ставка ЦБ — значит, растет процент от облигаций).

Как ключевая ставка влияет на акции

На стоимость акций ключевая ставка тоже влияет.

Если ставка снижается, то деньги дешевеют и их становится больше, инвесторы охотнее вкладывают их в рисковые активы — то есть в акции. Кроме того, при снижении ставки растет разница между доходностью облигаций и акций — доходность последних становится выше. Это тоже подстегивает спрос и помогает котировкам расти. Изменение процентной ставки не влияет на бумаги отдельной компании, но оказывает влияние на рынок акций в целом.

При повышении ставки происходит обратный процесс — интерес инвесторов смещается в пользу облигаций, которые при высоких ставках предлагают стабильную высокую доходность.

Перебалансировка портфелей приводит к тому, что на фоне высокой ключевой ставки рынок акций снижается. Также период высоких ставок становится проблемой для бизнеса — ему сложнее брать кредит и наращивать объемы выпуска товаров и услуг, а это, в свою очередь, ведет к снижению выручки и прибыли и в конечном итоге к меньшим дивидендам.

Как ключевая ставка влияет на рубль

На валютном рынке ключевая ставка также играет свою роль. Снижение процентных ставок ведет к снижению цены национальной валюты, так как она становится доступнее. Инвесторы на валютном рынке предпочитают избавиться от дешевых денег и перекладываются в более доходные иностранные валюты. Валютные спекуляции еще сильнее снижают курс национальной валюты, которой на рынке становится много.

Когда ставка повышается, и особенно если она выше, чем в экономиках других валют, то на рынок приходят инвесторы, желающие вложиться в более крепкую единицу и заработать на ее росте. Как результат, спекулянты выкупают нацвалюту с рынка и курс стабилизируется.